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公司发布2022 年报：1） 2022 年：全年营收110.08 亿元/-3.4%（较2019 年下滑27%），主要系疫情影响国内酒店运营所致；归母净利润1.13 亿元/+18.7%，主要系本期杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权延长导致期末公允价值上升所致；非经常性损益3.171 亿元/+47.7%；扣非归母净利润-2.04 亿元，同比增加亏损0.84 亿元。2）分拆2022 年Q4：实现营收29.13 亿元/-4.5%，归母净利润0.72 亿元/+6385.2%，非经常性损益1.56 亿元/+112.6%，扣非归母净利润-0.85 亿元/+13.4%。

立足全球市场高质量布局，境外RevPAR 恢复优于境内。1）新开店&pipeline 酒店数：全年新开店1328 家，净开店947 家（其中中高端907 家，经济型40 家），截至2022Q4 末，pipeline 酒店数较Q3 末减少131 家至4395 家；2）境内酒店业务：实现营收72.97 亿元/-17.65%（占比66.29%），归母净利润-0.14 亿元/-103.15%，扣非归母净利润-1.04 亿元，较21 年增亏4.62 亿元。

受2022 年国内多地疫情反复干扰影响，全年RevPAR 为113.8 元/-17.25%，恢复至2019 年的72.37%，其中经济型酒店恢复至64.82%，中端酒店恢复至66.16%；3）境外酒店业务：营收49303万欧元/+63.35%，归母净利润-2632 万欧元，较2021 年减亏3179万欧元，主要系22Q2 起奥密克戎冲击减弱，境外酒店市场快速转暖所致。全年境外酒店整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的99.59%，其中中端酒店恢复至102.16%，经济型酒店恢复至99.16%；4）食品及饮料服务：实现营收2.31 亿元/-7.45%，归母净利润3.1 亿元/+54.13%，主要系杭州肯德基与特许经营方签订的特许经营期限延长导致期末公允价值上升所致。

降本增效应对疫情冲击，净利率保持平稳。1）毛利率33.1%/-1.13pct ，净利率2.23%/-0.41pct，销售费用率7.05%/-0.77pct，主要系疫情冲击营收减少所致；管理费用率21.33%/+0.86pct，费用管控良好；研发费用率0.11%/-0.05pct，财务费用率4.32%/-0.45pct，主要系积极优化债务结构、进行债务重组所致；2）人员配置上，22 年母公司和主要子公司的数量明显减少，由21 年的33162 人减少至29820 人，主要系生产技术人员及销售人员减少较多所致（分别减少2728、581 人），可见公司“一中心三平台”

建设有助于公司降本增效。

2023 年指引：1）公司预计于2023 年度实现营业收入137-143亿元，比上年度增长25%-30%，其中来自于中国大陆境内的营业　　收入预计同比增长27%-33%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同比增长22%-24%。2）2023 年1、2 月份整体平均RevPAR 已分别恢复至2019 年同期的88%及115%。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价73.3 元。我们预计公司2023 年-2024 年的收入增速分别为38.6%、13.3%，净利润14.67、22.4 亿元。

风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险等